# $PAPER 的低成本获取：对冲策略、成本构成与开源工具

> Paper 上每亏 1 USDC 铸出 0.98 × r 个 PAPER。本文拆解一多一空对冲的原理、成本构成和参数选择，附托管版用户与 PaperStrategy 的同日实测成本；执行工具 paper-farm-local 已开源。

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> 作者： ![](/images/brand-assets/logo.svg) Barker 研究院

> **工具已开源**：[github.com/barkermoney/paper-farm-local](https://github.com/barkermoney/paper-farm-local)，在自己电脑上运行，个人非商业使用免费。

_文中奖励率和成本截至 2026-10-18，会随协议参数和行情变化。_

Paper（papertrade.xyz）有一条特别的规则：在上面每亏 1 USDC，协议铸给你 0.98 × r 个 PAPER。r 是当前奖励率，约 12，只降不升。PAPER 不能转让，质押后按比例分交易所的手续费收入。

所以挖 PAPER 本质上是**用交易亏损买 PAPER**，真正值得算的只有一个数：**每个 PAPER 花了多少钱**。直接开仓等亏损，每个约 0.081 USDC；在同一个账户里一多一空对冲，Barker 托管版用户 10 月 17 日实测每个 0.0121 USDC。PAPER 本身值多少，我们在[《PAPER 值多少钱》](/research/paper-token-valuation)里算过；这篇讲怎样用更低的成本拿到它。执行这套策略的工具，我们已经开源。

![一多一空对冲循环示意](/images/research/paper-farm-local/fig-hedge-loop.png)

## 一多一空，亏损腿换 PAPER，盈利腿付账

在同一个账户里，同时开一条多单和一条同样大小的空单。价格往任何方向走，都有一条腿亏、一条腿赚。

- **亏损腿**：亏到止损线就平仓，亏损按规则铸出 PAPER，然后按现价重开一条同样大小的腿。
- **盈利腿**：赚到止盈线也平仓，把盈利收回来，同样按现价重开。

账户整体不随价格大涨大跌，亏损腿持续换出 PAPER，盈利腿负责把这部分亏损补回来。

## 成本只来自两处：盈利被扣减，和爆仓

如果盈利能全额收回，两腿一亏一赚正好抵消，PAPER 就近乎白拿。实际上有两处漏水：

1. **盈利平仓会被扣掉一部分。** Paper 按冲击曲线支付盈利，再扣盈利费。止盈幅度越小，扣得越多：止盈 0.6% 时大约保留 84%～85%，止盈 0.2% 时大约保留 77%～80%。
2. **爆仓。** 爆仓线在"1/杠杆 − 0.05%"，100 倍杠杆时价格走 0.95% 就爆仓。爆仓那条腿的保证金全部没了，对面那条腿只赚到爆仓线以内的部分。

![盈利平仓能收回多少](/images/research/paper-farm-local/fig-retention-curve.png)

只要不爆仓，长期付出的就是盈利腿被扣的那部分：

**每个 PAPER 的成本 ≈ 盈利扣减比例 ÷（0.98 × r）**

止损线不进这个公式。它决定的是交易频率，以及每条腿离爆仓有多远。

## 奖励率只降不升，每个 PAPER 的成本逐日走高

r 由全平台累计的合格亏损 H 决定：**r = 100 ÷（1 + H ÷ 1.2 亿）²**。所有交易者亏得越多，r 越低。10 月 14 日到 18 日，每亏 1 USDC 铸出的 PAPER 从 22.0 降到 11.7，同样的参数，每个 PAPER 的成本跟着逐日走高。

按这条曲线，PAPER 总量有理论上限：曲线部分最多 120 亿枚，加上早期发行的约 6.6 亿枚，约 127 亿枚；截至 10 月 18 日已发行约 85 亿枚。例外是 House 净值跌破 200 万美元：恢复到 200 万美元之前，每亏 1 美元固定铸出 100 个 PAPER，这部分增发不受上限约束。

## 参数：止损放在爆仓线以内，止盈放在扣减平缓的位置

参数只做两件事：任何一条腿都不能走到爆仓，所以止损要放在爆仓线以内；止盈放在扣减已经平缓的位置，以压低成本。止损可以比止盈紧：止损越紧，触发越频繁，PAPER 出得越快。

止盈大于止损时，策略这样运行：价格走 0.3%，亏损腿止损、换出 PAPER，并立刻按现价重开；盈利腿继续拿着。行情接着走，它在 0.6% 止盈；行情掉头，新开的那条腿变成盈利腿，盈利在新腿上继续累积，直到某条腿碰到止盈线。

工具自带两组预设，按 10 月 18 日的参数预估：

| 预设 | 止盈 / 止损 | 杠杆 | 爆仓距离 | 每 PAPER 成本（ETH） | 每 PAPER 成本（BTC） |
| --- | --- | ---: | ---: | ---: | ---: |
| 低成本挖 | 0.6% / 0.3% | 100 倍 | 0.95% | ≈ 0.0139 USDC | ≈ 0.0129 USDC |
| 快挖 | 0.2% / 0.2% | 200 倍 | 0.45% | ≈ 0.0202 USDC | ≈ 0.0177 USDC |

低成本挖出得慢，每个更便宜；快挖出得快，每个更贵。杠杆本身不改变每个 PAPER 的成本，只决定占用多少保证金、离爆仓多远。账户里还要留一笔储备：止损腿平仓后只退回"保证金减亏损"，重开需要现钱；盈利平仓的钱要排队到账。一键配置会按总投入自动算出每腿保证金和储备。

## 实测：托管版用户每个 PAPER 约 0.007～0.014 USDC

我们用 Paper 公开的成交记录，统计了 Barker 托管版用户和 PaperStrategy（paperstrategy.xyz）金库在同一天的实际成本。PaperStrategy 用金库资金在 Paper 上挖 PAPER，它公开的账户共 30 个，全部计入。两边都按实际成交计算，手续费、盈利费、排队造成的成交偏差和爆仓都算在内，只统计当天已平仓的仓位。

| 日期（北京时间） | Barker 托管版用户挖到 | 每个成本 | PaperStrategy 金库挖到 | 每个成本 |
| --- | ---: | ---: | ---: | ---: |
| 10 月 14 日 | 220 万 | 0.0074 | 1,066 万 | 0.0080 |
| 10 月 15 日 | 302 万 | 0.0137 | 2,255 万 | 0.0098 |
| 10 月 16 日 | 209 万 | 0.0129 | 946 万 | 0.0156 |
| 10 月 17 日 | 166 万 | 0.0121 | 182 万 | 0.0147 |
| 10 月 18 日（截至 19:00） | 107 万 | 0.0097 | 326 万 | 0.0174 |

_挖到的单位为 PAPER，成本单位为 USDC / 每个 PAPER。_

10 月 15 日 Paper 排队最严重、强平最多，那天我们的成本更高。奖励率每天都在降，两边各天的成交量占比也不同，所以跨日加总的平均成本不可比，只比同一天的两边。

作为参照，10 月 18 日直接亏损挖每个约 0.085 USDC。按 10 月 18 日 19:47 的币价折算，买入 PSTR 间接持有 PAPER，每个约 0.038 USDC（含 10% 买入税，随币价变动）。

PAPER 能分到多少钱也一直在变，周末交易少，分红也少，回本时间随之变化。

## 执行风险：订单排队成交，两条腿可能不同步

- **成交价和触发价有偏差。** Paper 的每笔订单都要排队，从几秒到几分钟不等：止损可能亏得比设定多，止盈可能赚得少，止损成交前也可能先被强平。
- **可能出现单边敞口。** 比如一条腿成交、对冲腿被拒，或者保证金不够重开。工具默认在重开失败时平掉另一条腿并停止，不会悄悄只剩一条腿。
- **以事实为准，按 Paper 记账。** 账户里看到仓位才算成交，签名不重发；盈亏、手续费和铸出的 PAPER 都取自 Paper 的成交记录。
- **进程停止期间，止损止盈不执行。** 电脑休眠或进程退出时，仓位留在 Paper 上，没有保护。

只投入你能承受全部亏损的资金。

## paper-farm-local：在自己电脑上运行

![paper-farm-local 控制页面](/images/research/paper-farm-local/fig-local-ui.png)

[paper-farm-local](https://github.com/barkermoney/paper-farm-local) 和托管版是同一套执行与记账代码，作为一个 Node 进程跑在你自己的电脑上，自带控制网页：

- **授权**：浏览器钱包签一次 session key 授权，可选 24 小时、3 天或 7 天。这把密钥只能在你的 Paper 账户里开仓、平仓，不能提现、转账、质押或领取，在本机加密保存，随时可以撤销。
- **功能**：ETH / BTC 切换、一键配置、两组预设、成本预估、持仓、运行记录和每日成本、可选 Telegram 通知、中英文界面；也可以给任意 Paper 仓位单独设止损止盈。
- **维护**：按现状提供，不做持续维护。Paper 的规则和接口经常变化，失效时可以自己改，也可以把仓库交给 AI 编程 agent，按 README 和仓库里的 agent skill 排查调整。
- **许可**：PolyForm Noncommercial 1.0.0，个人非商业使用免费，禁止商业用途，包括拿去做收费服务或托管服务。

不想让电脑一直开着的话，Barker 也提供[托管版](https://app.barker.money/paper)，在服务器上 24 小时运行，并跟进 Paper 的更新。

## 数据来源

- 奖励率、冲击曲线参数、PAPER 总量：Paper 公开协议参数（2026-10-18）
- 预设成本预估：paper-farm-local 按 Paper 实时参数计算（2026-10-18）
- 实测成本：Barker 托管版用户与 PaperStrategy 公开的 30 个账户在 Paper 上的公开成交记录，按北京时间自然日统计；10 月 18 日统计到 19:00
- PSTR 隐含成本：PSTR 市值、金库 USDC 与金库 PAPER（paperstrategy.xyz 公开数据，2026-10-18 19:47 北京时间）

*本报告所有数据来自公开披露及链上公开数据，不构成投资建议。Papertrade 上线不久，规则、奖励率和接口都可能随时调整。*